ЖІӨ өсімі дерлік стагнациялық сипат алды, ал жан басына шаққандағы көрсеткіш «плато» деңгейінде қалды: Квазимемлекеттік ынталандыру — бұл бюджеттен тыс қорлар мен квазимемлекеттік сектор (мемлекеттік компаниялар, ұлттық әл-ауқат қорлары, мемлекеттік банктер) арқылы мемлекеттің экономиканы қолдауының жасырын нысаны. Бұл шаралардың ЖІӨ-ге әсері классикалық фискалдық импульске ұқсас, бірақ өзінің ерекшеліктері бар.
Талдау көрсеткендей, Қазақстандағы экономикалық өсу құрылымы бұрынғысынша айтарлықтай дәрежеде фискалдық ынталандыруға сүйенеді. Өсудің мұндай моделі көбінесе проциклді сипатта болып, экономиканың қызып кету қаупін туғызады. Бюджет шығыстарының ұлғаюы, әсiресе шектеулi өндiрiстiк ұсыныс жағдайында инфляциялық қысымды күшейтедi және жеке секторда өнiмдiлiктi арттыру үшiн ынталандыруды төмендетедi.
Квазимемлекеттік институттар арқылы өтетін өзіндік «параллель бюджет» қалыптасатынын осыған дейін айттық
Ұлттық банк базалық мөлшерлеме артық сұранысты салқындатуға арналған жағдайларда квазимемлекеттік институттар инфляциялық қысымды генерациялауды жалғастыруда. Жоғары шикізат бағалары есебінен оң серпінді формальды көрсететін ЖІӨ-нің өсуі құрылымдық шектеулерге тап болады. Егер квазимемлекеттік арналар бақылауға алынбаса, онда өсімнің номиналды көрсеткіштері өсімнің мемлекеттік ынталандыруға тәуелділігін жасыра алады.
2026 жылға ЖІӨ өсу болжамы ақпан айындағы 3,5-4,5% -ға қарағанда 4,5-5,5% -ға дейін көтерілді, ал төлем балансының ағымдағы шотының көп жылдық созылмалы тапшылығы ЖІӨ-ге +0,1% ауданда қалыпты профицитпен уақытша ауыстырылды.
Сондықтан монетарлық биліктің инфляцияның жыл қорытындысы бойынша 9-11% -ға дейін жедел бәсеңдеуін күтуге барлық негіздері бар, кейіннен 2027 жылы 5,5-7,5% -ға дейін төмендейді. Депозиттік долларлану соңғы 28 жылдағы тарихи минимумға дейін төмендеп, шамамен 20% деңгейінде тоқтады, бұл, біздің ойымызша, екі мәнді пайыздық мөлшерлемемен ынталандырылатын теңгелік активтердің бұрын-соңды болмаған жоғары тартымдылығын көрсетеді. Жұмыссыздық деңгейі 4,5% -ға дейін төмендеді.
Қысқаша айтқанда, Ұлттық банктың соңғы баяндамасынан біз осыны ұқтық. Алайда статистикалық әл-ауқат құрылымдық тәуекелдерді жоққа шығармайды. Квазифискальдық ынталандыру маңызды рөл атқаратын уақытша қолайлы шикізат конъюнктурасына және жоғары инвестициялық сұранысқа байланысты болжам ішінара жақсарды.
«Мұнай бағасының ағымдағы динамикасы Таяу Шығыстағы геосаяси жағдайдың нашарлауына байланысты өткен болжамды раундтың оптимистік сценарийін күтуден асып түсті. Бағаның одан арғы динамикасы мүлдем белгісіз болып қалып отыр. Ормуз бұғазы арқылы қозғалыс ағымдағы жылдың екінші жартысында қалпына келеді деп күтілуде. Бұл ретте өндірудің қақтығысқа дейінгі деңгейге дейін толық қалпына келуі 2026 жылдың соңына қарай болжануда. 2027 жылы әлемдік мұнай өндіру ұлғаяды. ОПЕК елдерiнде өндiру орташа жылдық мәндерге қайта оралады, ал ОПЕК-тен тыс Бразилия, Аргентина, АҚШ және Гайанада өндiрудiң өсуi жағдайында едәуiр өседi. Мұнайды жеткізудегі іркілістер мен жоғары бағалар өндіріс шығындарының өсуіне ықпал етіп, әсіресе Азия елдерінде экономикалық белсенділік пен мұнайға деген сұранысқа кері әсерін тигізеді», — делінген Ұлттық банктің баяндамасында.
Арзан ақша ҰБ шешімдерін құнсыздандырып жатқанын сарапшылар жиі айтады.
«2026 жылдың бірінші тоқсанында экономикалық белсенділік ҚРҰБ күтетіннен біршама жоғары болды. ЖІӨ өсуі г/г-ның 3,0% -ын құрады, оған инвестициялық белсенділіктің күтілгеннен жоғары өсу қарқыны ықпал етті. 2026 жылдың соңына дейін экономикалық өсудің негізгі драйвері квазифискалдық ынталандырумен қолдау көрсетілетін инвестициялық сұраныс болып қалады. Экономикалық белсенділіктің қалыптасқан серпінін, сондай-ақ мұнайдың неғұрлым жоғары бағасын ескере отырып, 2026 жылға ЖІӨ өсу болжамы қайта қаралды. Осылайша, ЖІӨ-нің өсуі 2026 жылы 4,5-5,5%, 2027 жылы — 3,5-4,5% диапазонында қалыптасады. 2028 жылы экономиканың өсу қарқыны әлеуетті деңгейге жақындап, 3,5-4,5%диапазонында болады», — делінген Ұлттық банк баяндамасында.
Квазифискальдық ынталандыру деп біз бюджетті және нарықтық пайыздық мөлшерлемелерді айналып өтіп, ақшаны ауқымды бөлуді түсінеміз. Кредиттер бойынша нарықтық мөлшерлеме шартты түрде 16-18% деңгейінде болған кезде квазимемлекеттік бағдарламалар «басым секторлар» үшін 6-8% -дық қарыздар ұсынады.
Бұл, бір жағынан, Ұлттық банк инфляцияны тоқтату үшін гайкаларды бұрауға тырысады, ал екінші жағынан квазифискалық арналар өтімділіктің қосымша көздерін ашады. Біздің ойымызша, бұл деструктивті салдарға әкеледі:
- базалық мөлшерлеменің тиімділігін төмендету. Кредиттік нарықтың басым бөлігі монетарлық билік шешімдеріне сезімтал болып отыр. Ұлттық банк мөлшерлемені қаншалықты көтерсе де, субсидияланатын ағын сұранысты арттыруды жалғастыруда. Бұл реттеушіні салауатты экономикада талап етілетіннен қатаң шарттарды ұзақ сақтауға мәжбүрлейді.
- кредиттік ығыстыру ықтималдығы. Макроэкономикада осындай қауіпті құбылыс бар, онда коммерциялық банктер тәуекелдерге бюджет кепілдік берген мемлекеттік бағдарламалардың операторы болғанды жөн көре отырып, нарықтық жобаларды өз бетінше несиелеуге ынтасын жоғалтады.
Көп жылдар бойы мемлекет коммуналдық тарифтерді, ЖЖМ мен әлеуметтік маңызы бар тауарлардың құнын әкімшіліктер мен мораторийлердің көмегімен тежеп келді. Міне, мамыр айындағы баяндамасында Ұлттық банк бұл саясаттың ресурсы толығымен таусылды дейді. Тұрғын үй-коммуналдық шаруашылықтың тозған инфрақұрылымын ауқымды жаңғырту қажеттілігі және мораторийлердің қолданылуын тоқтату тарифтік өсудің сөзсіз болуына алып келеді.
Яғни, коммуналдық қызмет тарифтерінің және ГМ бағаларының бір мезгілде көтерілуі өндірістік тізбектерге тікелей және жанама әсер етеді. Электр энергиясы мен жылудың құны шығындар инфляциясын қалыптастыра отырып, ел ішінде өндірілетін кез келген тауар мен қызметтің өзіндік құнына жатқызылады. Осыдан келіп, халықтың жоғары инфляциялық күтулері таң қаларлық емес, бұл туралы Еуразия24 редакциясы бірнеше рет жазған. Адамдар мен бизнес жалақыны арттыруды және өнімге үстеме бағаны арттыруды талап ете отырып, бағаның болашақ өсуін өздерінің ағымдағы экономикалық жоспарларына енгізеді.
Қатаң монетарлық жағдайлар жағдайында 2026 жылғы 1 қаңтардан бастап бизнеске салық ауыртпалығын арттыру классикалық «қысым әсерін» туғызды
Бір жағынан, қарыздар жоғары базалық мөлшерлемеге байланысты төзімсіз болды, ал екінші жағынан салықтар кәсіпорындардың меншікті айналым қаражатын қысқартады. Маржиналдықты сақтап қалу үшін бизнес өскен шығындарды түпкі тұтынушыға аударады, бұл тұтыну бағаларының өсуіне әкеледі.
Осылайша, бюджетті толықтыру мақсатын көздей отырып, қысқа мерзімді фискалдық саясат Ұлттық банктің инфляцияға қарсы саясатына тікелей қайшы келеді. Реттеуші қатаң ақша-кредит шарттарын неғұрлым келісілген фискалдық және монетарлық саясат кезінде қажет болғаннан ұзақ сақтауға тура келеді.
Шын мәнінде, Ұлттық банк баяндамасынан Таяу Шығыстағы геосаяси дағдарыс пен қымбат мұнай Қазақстанға құрылымдық реформалар үшін бірегей мүмкіндік берді деген қорытынды шығады. Алайда ағымдағы экономикалық саясат ең алдымен квазимемлекеттік инвестициялық ынталандыруды одан әрі кеңейтуге сүйенеді. Мұндай модель, сөзсiз, қысқа мерзiмдi перспективада өсудi қолдайды, бiрақ сонымен бiр мезгiлде ақша-кредит саясатының жұмысын күрделендiре және экономиканың құрылымдық проблемаларын шешудi кейiнге қалдыра отырып, инфляцияға қарсы қысымды сақтайды.
