Желтоқсанның басында қазақстандық валютаның бір доллар үшін 500 теңгеге дейін нығайган кеззде сарапшылар доллар 600 тенгелік көрсеткіштен ұялып, кері қайтты деп баға берген. Қазір теңгенің теңгеге тап сол кезде қандай факторлар дем бергенін зерделеу маңызды.
Базалық теория, нарықтық бағам активтің сапасын нарық заңымен реттейді.
Ұлттық банктердің міндеті — бағамды жоғары немесе төмен етпеу, тек оның қатты ауытқуына жол бермеу, оның ішінде алыпсатарлық.
Егер ел валютасы төмендесе, импорттық тауарлар қымбаттайды, бұл қатардағы тұтынушы үшін жағымсыз. Сонымен қатар, экспорттаушылар жақсы табыс таба бастайды, мемлекет көп салық алады, ал жергілікті өндірушілерге бәсекелесу жеңілдейді.
Бүгінгі күні теңгеге әсер ететін түйінді факторлар белгілі: бұл, ең алдымен, мұнай бағасы және одан туындайтын экспорттаушылар тарапынан доллар ұсынысы. 2022 жылдың ортасынан бастап бағалар екі еседен астам төмендеді және бұл үш онжылдықтан астам уақыттағы ең ұзақ және бірқалыпты құлдырау. Әрине, кез келген тренд аяқталады. Бірақ әзірге оған алғышарттар жоқ.
Инфляция бойынша салыстыру да бар: Қазақстанда ол жылдық 12,4%, ал АҚШ-та — 3%, яғни теңге долларға қарағанда салыстырмалы түрде жылдам басылады, және арзандауға ештеңе жоқ.
Әрине, теңгенің нығаю факторларын көріп отырмыз
Көптеген математикалық модельдер (BEER, FEER, PEER, NATREX және т.б.) дамушы және «шекаралық» үндердің валюталары көбінесе іргелі бағаланбайтынын көрсетеді. Бірақ қазір ФРЖ ставкасының төмендеуі инвесторларды АҚШ пен Еуропадан тыс жылдам табыс іздеуге ынталандырады: дамушы нарықтардың облигациялар индексі сәуірдің аяғынан бастап үздіксіз өсіп келеді.
Бұдан басқа, кезең-кезеңімен компаниялар салықтарды төлеуге дайындалып, валюталық қорларды сата бастайды, бұл әсіресе жыл соңына жақын сезіледі.
Енді «кэрри-трейд» туралы
Теңгедегі ставкалар жоғары — тіпті кейбір мемлекеттік облигациялар бойынша кірістілік жылдық 16-17% -ға жетеді, ал бағам салыстырмалы түрде тұрақты. Долларларды теңгемен номинацияланған құралдарға салуға, табыс табуға, содан кейін долларды сол немесе одан да жақсы бағаммен сатып алуға болады. Бірақ қандай да бір сәтте бұл механизм тиімді болудан қалады да, алыпсатарлар бағамға басу арқылы жергілікті валютаны асығыс түсіре бастайды. Қазіргі сәтте бұл Қазақстан экономикасына арналған тірек сияқты көрінеді, бірақ тірек кенеттен алынып тасталғанда, ол пайда болғанға қарағанда жиі нашарлайды.
Мәселе мынада:
- бұл факторлардың көпшілігі мұнай бағасына қарағанда уақытша немесе сыртқы, яғни Қазақстан бақыламайтын факторлар.
- Мысалы, жақында орналастырылған сол мемлекеттік облигациялар, ФРЖ мөлшерлемесінің кезекті төмендеуіне қарамастан, қазір 4,5-4,6% кірістілікпен саудалануда
- Бұл да жаман емес, бірақ рекордтық көрініс емес.
Бірақ одан әрі қиындай түседі. Әлемнің көптеген елдерінде долларға қатысты өз валютасының бағамдарына ғана назар аудару керек. Соңғы жылдары резервтік валюта мәртебесіне юань да үміткер болып отыр, бірақ оның бағамы нарықпен анықталмайды және салыстырмалы түрде тұрақты.
Ал ЕАЭО елдері үшін, әсіресе Қазақстан үшін рубльдің бағамы да маңызды — ол нарықтық бағам ғана емес, сондай-ақ өте құбылмалы. ҚР Ұлттық статистика бюросының деректері бойынша, РФ-дан импорт 2025 жылғы қаңтар-қыркүйекте ақшамен Қытайдан келетін импортқа тең болды (29,5% -ға қарағанда 29,1%). Бұл үлес 2024 жылдан бері іс жүзінде өзгерген жоқ (30,5%), бірақ 2023 жылмен салыстырғанда айтарлықтай өсті (26,5%). Сонымен қатар РФ-ға экспорттың 10,3% -ы ғана тиесілі (оның кейбір елеулі бөлігін кері экспорт құрайды). Яғни импорттаушылардың түскен теңгені жұмсайтын жері жоқ.
Halyk Finance сарапшылары Ресейдің азық-түлік импортындағы үлесі 2004 жылғы 35% -дан 2024 жылы 47% -ға дейін өскенін атап өтті. Олардың пікірінше, бұл тәуелділікті күшейтетін факторлардың бірі Қазақстанның ЕАЭО-ға кіруі кезінде баж салығын алып тастау болды. «АӨК Новости» агенттігі дайын азық-түлік тауарлары бөлігінде Ресей мен Беларуське импорттың 80% -ға дейін келеді деп мәлімдейді. ҚР Ұлттық банкі бұған дейін Қазақстан азық-түліктің тек 75% -ын ғана өз бетінше қамтамасыз ететінін атап өткен болатын:
«Мысалы, біз РФ-дан 88% консервіленген көкөніс, 71% қант, 67% шұжық, 44% сүзбе әкелеміз», — деп нақтылады авторлар. Тіпті Алматыға соя тұздығы да Мәскеуден әкелінеді.
Импорттаудың өзі жаман емес
Бәрін үйде жасауға тырысу ақымақтық.
- Бірақ бір дағдарыстан екінші дағдарысқа өтудің мұндай үлесі ресейлік экономикада «импортталатын инфляцияны» тудырады:
- рубльмен өнімнің қымбаттауы бірден бағаммен өтелмейді және теңгемен де бағалар өсуде.
- Жеткізілімдердің тоқтап қалуы ретейлерлерді тауарды жедел ауыстыруды іздеуге және шығындарды бағаға салуға мәжбүрлейді.
- Ал РФ-да қазір іркілістер мен іркілістер жеткілікті.
Рубльдің нығаюы импорттаушылар үшін бағаны тікелей көтереді. Яғни оның кез келген бағытта ауытқуы бағаның төмендеуіне емес, теңгемен көтерілуіне алып келеді — және тұтынушы мұны бірден сезінеді.
Бұл фактор Қазақстан басшылығын алаңдатпауы мүмкін. Әрине, ҚР Ұлттық банкінің құжаттарында рубль бойынша таргеттеу жоқ — мұндай құбылмалы валютаға байлау күлкілі. Бірақ осы күзде рубльдің нығаюы кезінде биліктің қисынды реакциясы теңгенің қатарлас нығаюы болар еді — мысалы, валюталық интервенция есебінен. Ұлттық банктің мәліметі бойынша, тікелей интервенция осы күзде жүргізілген жоқ, бірақ «айналау» аясында валюта сату қазан айында $881,3 млн құрады, ал 2025 жылдың алдыңғы айларында $550 млн-нан аспаған.
Мұндай шешімді ақылға сыймайтын шешім деп айтуға болмайды.
Бірақ нарыққа қарсы әрекет ету тиімсіз
Қазіргі кезде қордан долларды 500 теңгеден арзан сатуға тура келді, ал сатып алу әлдеқайда қымбатқа түседі. Бұл шексіз мүмкін емес.
Егер Ұлттық банк инфляцияны төмендете алса, үкіметтің салық реформалары табысты аяқталады, ал саяси бағам инвесторлардың бас тартуына әкелмейді, бұл экономикаға серпін беріп, импортты алмастыруды жеделдетуге мүмкіндік береді. Сонда 2027 жылға қарай рубль бағамы 7 немесе 8 теңгеге дейін өссе де, бұл онша ауыр емес, ақша билігінен жауап қайтаруды талап етпейді және бұл ретте қазақстандық өндірушілердің позициясын қосымша күшейтеді. Мәселе мынада, Ресей экономикасы құлдырауды тоқтатпайды, ал рубльдің әлсіреуімен күресу қиынырақ болады.
